金蝶精斗云证券研究所顾静
投资要点
●关联交易影响将消除，业绩将直接受益水价上调。
●预计公司完成非公开增发收购后，2010、2011年的摊薄后的每股收益分别为0.38元、0.50元，对应37.06倍 、27.92倍市盈率。与行业可比公司比较，估值优势虽暂不明显，但考虑公司良好的成长性，给予“增持”评级。
2010年5月18日，公司发布《关于非公开发行股票事宜获国资委批复的公告》。公司拟向不超过10名投资者定向增发8000万股票，发行价格不低于14.13元/股。募集资金用于收购控股股东水业集团持有的南昌供水有限责任公司（简称“供水公司”）、江西洪城水业环保有限公司（简称“环保公司”）和南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司（简称“朝阳公司”）的全部股权。公司完成本次收购后，即将成为江西地区的水务龙头，业绩进入上升通道。
业绩将受益水价上调
1.关联交易影响消除，实现“厂网一体化”。目前公司是采取“厂网分开”的改制模式进行自来水生产，销售给拥有管网的供水公司（控股股东水业集团旗下全资子公司），售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨。公司利润增长主要是通过供水量的增加、供水区域的扩大。而收购供水公司完成后，公司将消除关联交易的影响，实现“厂网一体化”，即将直接受益于终端水价上调。2009年9月1日，南昌市自来水价格进行了调整，自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨，上调幅度为29.13%。
2.南昌供水价格短期上调空间犹存。目前国内水价整体偏低，南昌明显。全国居民平均生活用水费（不包括污水处理费）收入占比仅约为0.68％，南昌为0.57％，低于全国平均水平；南昌供水价格亦低于周边省会城市均值，短期仍有上涨潜力。
污水处理将跨越式发展
1.污水处理规模和业绩“双增长”。公司此次拟收购的环保公司污水处理能力99.8万立方米/日，二期扩建后的设计总规模达150.60 万吨。朝阳公司主营业务为污水处理，污水处理能力8万立方米/日。从规模来看，公司目前污水处理规模为15万立方/日。完成2家环保公司收购后，污水处理规模将是现有的8倍；从业绩来看，按照环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%（税后），预计公司收购污水处理厂正式投入运营后，将至少有6000万的净利润；加上朝阳公司，预计净利润将新增近6200万。
2.有望持续受益于鄱阳湖生态规划。2010年2月，《鄱阳湖生态经济区规划》发布，规划要求到2015年所有市县和重点镇建成污水处理厂，污水集中处理率达到85%。重点建设流域内85座县（市）污水处理厂及城镇、工业园区、企业污水处理设施，配套建设管网约4200公里，新增日污水处理能力约500万吨。目前江西省日污水处理能力为270万吨，江西省废水排放年复合增长率约为4.4％。根据测算，要达到规划目标，至少还需新增污水处理能力约170万吨。未来公司在环保公司完成二期污水处理（50.8万吨/日）扩建后，有望继续进行约120万吨/日的三期扩建。
投资建议与评级
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